لم يخفف التعافي في وول ستريت والدولار من مخاوف المستثمرين بشأن قدرة الأصول الأمريكية على التفوق على الأسواق الخارجية، حيث أضرت جولة جديدة من التعريفات الجمركية بالتفاؤل السوقي بعد سلسلة من الصفقات التجارية التي أبرمتها إدارة ترامب والتي رفعت من معنويات الأسهم لتسجل أرقامًا قياسية.
الدولار المتراجع، الذي انخفض بنحو 8% هذا العام مقابل سلة من العملات الرئيسية، والعجز المالي المتضخم يهزان القناعة بأن الأسواق المالية الأمريكية ستقدم عوائد قياسية عالمية.
لأكثر من عقد من الزمان، لم تُواجه فكرة “الاستثنائية الأمريكية” – القناعة بأن نظام الولايات المتحدة الديمقراطي بالإضافة إلى أسواقها المالية الكبيرة والسائلة تقدم مكافآت فريدة – بتحدٍ كبير من قبل المستثمرين.
لكن عدم اليقين المستمر المحيط بالتعريفات الجمركية يزعزع الثقة. في حين أن الصفقات التي أبرمها دونالد ترامب مع الاتحاد الأوروبي واليابان وكوريا الجنوبية قدمت بعض الارتياح، إلا أن الرئيس الأمريكي فرض في وقت متأخر من يوم الخميس تعريفات جمركية حادة على العشرات من الشركاء التجاريين.
الاضطراب في السوق في وقت سابق من هذا العام بسبب الإعلانات الأولى للتعريفات الجمركية من ترامب تسبب في إعادة تقييم. يبدو أن مكانة السوق الأمريكية “تضررت قليلاً”، كما قالت لوري هينيل، رئيسة الاستثمار العالمية في شركة State Street Investment Management.
وأضافت: “التأثير الزائد للدين الحكومي يجعله أقل جاذبية لامتلاك أصول قائمة على الدولار”.
في استطلاع أجرته شركة الاستشارات CoreData في أواخر مايو ويونيو، وجدت أن العديد من المستثمرين المؤسسيين والمستشارين، الذين يشرفون بشكل جماعي على 4.9 تريليون دولار من الأصول، يقللون من تعرضهم للأسواق الأمريكية. من بين المستجيبين، 47% يقلصون مخصصاتهم الاستراتيجية والطويلة الأمد للأسواق الأمريكية.
في حين أصبح المستثمرون أكثر تفاؤلاً بشأن التوقعات لأوروبا، وكذلك للصين والأسواق الناشئة الأخرى، إلا أن التفاؤل تجاه الأسواق الأمريكية الآن يتأخر عن تلك المناطق. وقال مايكل مورلي، رئيس CoreData US، إن ذلك يمثل “انعكاسًا ضخمًا” عن المواقف قبل عامين. الموجة الأخيرة من التعريفات الجمركية على الصادرات من العشرات من الشركاء التجاريين، بما في ذلك كندا والبرازيل والهند وتايوان، دفعت الأسواق العالمية إلى الانخفاض يوم الجمعة. وقال المحللون في Societe Generale في مذكرة إن الرسوم المعلنة كانت “أسوأ مما كان متوقعًا إلى حد ما”. وأضافوا: “استجابت الأسواق بشكل أكثر سلبية للإعلان في الأول من أغسطس مقارنة بالأخبار الأخرى في الشهرين الماضيين، لكن رد الفعل كان أقل حدة بكثير من الثاني من أبريل”.
هل تأثير التعريفات متأخر؟ بدأ المستثمرون في إعادة التفكير في تخصيصاتهم عقب إعلان ترامب عن التعريفات في الثاني من أبريل، مما أعاد تقييم جاذبية “العلامة التجارية الأمريكية” والقلق بشأن ركود جديد.
ثم أوقفت إدارة ترامب تنفيذ التعريفات وبدأت لاحقًا في الإعلان عن صفقات تحد من التعريفات عند مستويات أقل مما كان مقترحًا في البداية. ارتفعت الأسهم، حيث قفز مؤشر SP 500 بنسبة 27.2% من إغلاقه في 8 أبريل إلى إغلاقه في 31 يوليو، محققًا سلسلة من الأرقام القياسية الجديدة.
ومع ذلك، وجدت CoreData أن 49% من المؤسسات يعتقدون أن الأسواق الآن متهاونة جدًا بشأن تأثير التعريفات الأمريكية. ارتفعت أسعار المستهلكين الأمريكيين بأكثر مما كانت عليه في خمسة أشهر في يونيو، وفقًا لبيانات مؤشر أسعار المستهلك، مما يشير إلى أن التعريفات تعزز التضخم. وتشير بيانات أخرى إلى تباطؤ في النشاط الاقتصادي، وكان النمو في الربع الثاني قويًا بشكل رئيسي لأن الواردات كانت ضعيفة.
البنك العالمي لإدارة الأصول Man Group، الذي يدير حوالي 193 مليار دولار، متحفظ بشأن زيادة الوزن على الأصول الأمريكية.
وقالت كريستينا هوبر، كبيرة استراتيجيي السوق في Man Group: “هذه فرصة للمستثمرين لأخذ بعض الأرباح وإعادة التوازن والانتقال إلى موقف محايد بشأن الولايات المتحدة”.
ما وراء التعريفات
قد يكون وضع الدولار كعملة احتياطية عالمية موضع تساؤل مع تخلي الولايات المتحدة عن دور ميسر التجارة الحرة، كما قال تيري ويزمان، استراتيجي العملات الأجنبية والأسعار العالمية في مجموعة Macquarie، مضيفًا أن الشركة تتوقع بيع الدولار في أي انتعاش. وبعد أداءه الأسوأ في النصف الأول منذ عام 1973 هذا العام، سجل الدولار أول مكاسب شهرية له لعام 2025 في يوليو، حيث استعاد المستثمرون الثقة في أعقاب الصفقات التجارية. كما يساهم في إعادة تقييم سيادة السوق الأمريكية خطر تسييس السياسة النقدية. دعا ترامب مرارًا إلى خفض أسعار الفائدة وهدد بإزالة رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول.
وفي الوقت نفسه، ستضيف فاتورة الضرائب والإنفاق التي تم إقرارها مؤخرًا تريليونات إلى دين الحكومة، مما يفاقم القلق الدائم حول العجز. من المرجح أن يستجيب المستثمرون بالسعي للحصول على تعويض أعلى عن مخاطر امتلاك الأوراق المالية للخزانة طويلة الأجل.
“هناك خطر حقيقي للغاية بأن ترتفع العوائد بشكل كبير بسبب العجز”، قالت هوبر من Man Group.
بالنسبة للكثيرين، جعل سوق الأسهم الأمريكية المزدهر والتفاؤل المحيط بقطاع التكنولوجيا الأمريكي من الصعب التحول إلى الاتجاه السلبي.
وقالت كيلي كوالسكي، رئيسة استراتيجية الاستثمار في MassMutual: “الخلاصة هي أن الولايات المتحدة لديها بعض من أكثر الشركات إبداعًا وربحًا في العالم، وأعمق الأسواق المالية”. وقالت إن القلق حول تراجع سيادة الولايات المتحدة “مبالغ فيه”.
تراجعت المخاوف بشأن ضعف الطلب الأجنبي على الديون الأمريكية في الأسابيع الأخيرة. بعد بيع صافي قدره 40.8 مليار دولار من سندات الخزانة في أبريل، استأنف الأجانب الشراء بقيمة 146 مليار دولار في مايو، وفقًا لأحدث البيانات الحكومية. أيضًا، في حين أن الأسهم الأوروبية تفوقت بشكل ملحوظ على نظيراتها الأمريكية في مارس، إلا أن هذه الفجوة تقلصت مع كل صفقة تجارية جديدة يتم الإعلان عنها. اعتبارًا من نهاية يوليو، كان مؤشر STOXX 600 الأوروبي متساويًا تقريبًا مع مؤشر SP 500.
قال ريتشارد لايتبرن، نائب رئيس الاستثمار في صندوق التحوط الكلي MKP Capital Management: “العامل الكبير في الغرفة ليس له علاقة بالسياسات، بل بالتكنولوجيا”. “لا يزال يبدو وكأنه بداية مبكرة لاعتماد ودمج الذكاء الاصطناعي.”
أنتوني ساجليمبيني، كبير استراتيجيي السوق في Ameriprise Financial، يواصل التوصية بزيادة طفيفة في الوزن على الأسهم الأمريكية مقارنة بالأسواق العالمية الأخرى. “سمِّه ‘الاستثنائية’ أو فقط ‘الوضوح’. البيئة الكلية في الولايات المتحدة أكثر استقرارًا مقارنة.”
